Resultados financieros de Irvine, California, Broadcom Corp. (Nasdaq: BRCM) siguen siendo frustrantes. Si bien el negocio de redes de la compañía está funcionando excepcionalmente bien y el negocio de banda ancha también es bastante sólido, la compañía sigue pagando el precio por inclinarse en los molinos de viento móviles. La gerencia puede mostrarse reacia a dar la espalda a lo que parecen ser potencialmente miles de millones en ingresos móviles / inalámbricos, pero las pérdidas continuas derivadas de estos esfuerzos probablemente seguirán pesando sobre un valor razonable a mediados de los 30 dólares.
Resultados razonables para el primer trimestre, pero con advertencias
En total, Broadcom entregó un trimestre bastante bueno. Los ingresos disminuyeron un 1% año tras año y un 4% secuencialmente, pero aún un poco más alto que el esperado. El demonio está en los detalles, sin embargo, ya que el móvil / inalámbrico sigue siendo débil (15% / 10% menos) y pesa en buenos resultados de banda ancha (hasta 4% / arriba 2%) e infraestructura (hasta 35% / arriba 1%).
Los márgenes también fueron mejores de lo esperado, pero gracias a los buenos resultados fuera del móvil. El margen bruto mejoró 20 puntos base desde el año pasado y disminuyó 40 puntos base secuencialmente, pero se ubicó en alrededor de 30 puntos base mejor de lo esperado. El ingreso operativo disminuyó en dos dígitos (un descenso interanual del 19% y un 14% intertrimestral), pero fue aproximadamente un 14% mejor de lo esperado. El problema aquí nuevamente fue la mezcla; los márgenes en la creación de redes se han vuelto excepcionales (alrededor del 35%), pero la compañía continúa perdiendo dinero en su negocio móvil / inalámbrico.
Como era de esperar, la orientación también fue mixta. Los ingresos para el próximo trimestre se recortaron ligeramente y las expectativas de márgenes aumentaron, pero la administración redujo y eliminó las expectativas para el negocio móvil.
¿Tiempo para colgar en el móvil?
No es difícil ver por qué la administración de Broadcom se resiste a la idea de abandonar sus ambiciones móviles. La compañía se convirtió en un proveedor líder de chip de conectividad y el potencial de miles de millones de dólares en banda base, procesadores y chips combinados es una olla de oro muy tentadora al final de un arcoiris largo.
El problema, sin embargo, es que Qualcomm, Inc. (Nasdaq: QCOM QCOMQualcomm Inc64. 60-1. 36% Creado con Highstock 4. 2. 6) es un rival feroz en el extremo superior y el extremo inferior simplemente no es lo suficientemente rentable como para ser viable para Broadcom. Mientras se suponía que Broadcom adquiriría el negocio de banda base (y diseñadores) de la Renesas Electronics Corp. de Japón para impulsar el negocio de banda base de evolución a largo plazo (LTE), la compañía anotó este trimestre y recortó su perspectiva LTE por debajo de $ 100 millones. En ese nivel, la empresa probablemente no genere ni siquiera el 20% de su presupuesto de I + D.
Bulls argumentará que Broadcom necesita avanzar a través de estos dolores de crecimiento. Argumentarán que Broadcom tiene el único rival viable de banda base 4G para Qualcomm y que los fabricantes de equipos móviles casi seguramente quieren al menos dos proveedores viables. Santa Clara, California -based Intel Corp. (Nasdaq: INTC INTCIntel Corp46. 30-0. 86% Creado con Highstock 4. 2. 6) sigue girando sus ruedas (y gasta sumas alucinantes), y Santa Marvell Technology Group Ltd. (Nasdaq: MRVL MRVLMarvell Technology Group Ltd20. 13-0. 10% Creado con Highstock 4. 2. 6) y los MediaTek Inc. de Taiwán parecen más interesados en las oportunidades 4G de China de gama baja.
Esos argumentos están bien hasta cierto punto. La oportunidad de banda base es de hecho grande, pero es difícil exagerar cuánto más adelante está Qualcomm en este momento y qué tan caro es permanecer en el juego a niveles de subescala. Si Broadcom redujera la conectividad (reconociendo que Qualcomm también está ganando participación allí), las acciones probablemente subirían simplemente sobre la base de eliminar esos gastos en I + D, que ahora el mercado considera como infructuosos.
Redes y banda ancha se ven bien
Broadcom podría decirse que no obtiene suficiente crédito por su posición muy fuerte en el switching Ethernet, liderado por el Trident II. Este es un mercado competitivo, con sede en San Jose, California Cavium Inc. (Nasdaq: CAVM CAVMCavium Inc76. 16-0. 87% Created with Highstock 4. 2. 6), una próxima combinación LSI Corp. (Nasdaq: LSI LSILife Storage Inc88. 53-0. 25% Created with Highstock 4. 2. 6 <) y Avago Technologies Ltd. (Nasdaq: AVGO AVGOBroadcom Ltd265. 64-2. 48% Creado con Highstock 4. 2. 6), Intel y Marvell todos al acecho. Pero Broadcom ha apostado bastante cuota de mercado en una empresa que debería beneficiarse del crecimiento de las redes definidas por software. La banda ancha es otro negocio de calidad y oportunidad de crecimiento para Broadcom. Junto con
STMicroelectronics con sede en Ginebra (NYSE: STM STMSTMicroelectronics NY Registrado23. 40-5. 19% Creado con Highstock 4. 2. 6), Broadcom es básicamente una empresa -Diseñador de cabeza en decodificadores, así como un jugador importante en áreas como "casa inteligente" y televisión ultra-HD. Broadcom debería permanecer en dispositivos móviles al menos hasta 2015. Si los esfuerzos de 4G LTE de la compañía ganan tracción en la segunda mitad de 2014, puede ser más fácil argumentar para permanecer en el negocio. Los inversores deben buscar un crecimiento de los ingresos a largo plazo de alrededor del 4%, con un crecimiento similar del flujo de efectivo libre. En este punto, salir del móvil probablemente sea positivo, aunque existe la posibilidad de que Broadband pueda convertirlo en un negocio en crecimiento.
Sobre una base de flujo de efectivo libre, Broadcom parece que debería negociar más cerca de $ 35. El margen operativo de la compañía generalmente respaldaría un múltiplo de valor empresarial a ingresos más cercano a 2.75x o un valor razonable superior a $ 40.
The Bottom Line
Los inversores son claramente escépticos sobre la salud a largo plazo del mercado móvil / inalámbrico, pero el papel de Broadcom en el mercado y su disposición a perder dinero en busca de cuota de mercado.Es probable que limite el potencial de las acciones de Broadcom en el corto plazo. A largo plazo, sin embargo, esas acciones parecen estar infravaloradas.
Divulgación: a partir de este escrito, el autor poseía acciones de Broadcom.